明明（中信证券首席经济学家）

12月10日至11日，中央经济责任会议在北京举行。货币策略方面的策略基调不绝保管“闭幕宽松”，而具体操作层面，相较于客岁中央经济责任会议“当令降准降息”的表述，本次会议说起“机动高效哄骗降准降息等多种策略器具”，表述重心更多落在策略的效果和主动性上。此外，关于宏不雅策略取向，相较于客岁中央经济责任会议“加强超惯例逆周期退换”的基调，本次会议调治为“加大逆周期和跨周期退换力度”，或意味着后续策略转变愈加基于永远经济周期变化，“存量策略和增量策略纳入宏不雅策略取向一致性评估”也和12月中央政事局会议对存量、增量策略集成效应的表述一脉相传，权衡策略落地成效是下一阶段央行等宏不雅策略部门的主要暖和对象。

转头来看，2025年以来，货币策略在闭幕宽松的基调上，节拍和操作上也存在显著特征。

一方面，闭幕宽松的基调聚会全年。从2024年末首要会议的定调，到2025年政府责任呈报中对货币策略的致密部署，再到历次中央政事局会议对货币策略基调的多次细则，货币策略永久保管闭幕宽松基调，从操作上和流动性环境看，降准降息均有落地、资金利率安详运行。另一方面，货币策略相助财政策略靠前发力。2025年财政策略节拍前置特征显著，上半年政府债刊行鸿沟远超往年同期、财政支拨力度较大。相应地，在宏不雅策略取向一致的条目下，货币策略在上半年“当令降准降息”。

基于以上货币策略操作特征，显露出货币策略的中枢指标和操作框架：

最初，稳预期指标权重加大。面对经济运行的风险挑战和纷纷复杂的外部不细则性，货币策略保管闭幕宽松的基调，但稳预期指地方首要性显著普及，货币策略总量操作的机动性显著普及。其次，货币策略相助财政策略。宏不雅策略取向要保握一致，其中财政策略与货币策略协同发力尤为首要。关于货币策略操作而言，为金融市集安详运行、政府债券奏凯刊行营造相宜的环境是主要指标。2025年1年及以上期限附息国债加权平均刊行利率低于2024年12月最低点，政府债券刊行资本获取灵验限度。第三，变成了新的策略利率传导机制和流动性贬责框架。转变货币策略传导机制、保险货币策略落地见效，是2024年以来货币策略框架转变的主要内容。一方面是通过转变MLF、逆回购等的招投标姿色，中历久流动性机动调控。另一方面是明确7天逆回购操作利率的策略利率地位，构建新利率走廊的同期餍足短期流动性需求，保管资金面安详运行。

预测2026年，权衡在稳增长和防风险基础上，愈加心疼稳预期与相助财政的指标。其一，2026年上半年经济增长面对高基数，需通过总量宽松操作诽谤社会融资资本、平定社会预期。其二，“十五五”开年经济“开门红”的诉求较高，财政策略或延续靠前发力，货币策略也有协同发力的必要。权衡跟着经济内生动能的变化，2025年底至2026年上半年货币策略加鼎力度，2026年下半年货币策略总量操作或愈加严慎。

数目方面，降准、国债买卖提供历久流动性，相助MLF和买断式逆回购完成中期流动性投放。2024年四季度以来，跟着央行流动性投放结构转动为以MLF+买断式逆回购提供中期流动性为主，银行体系历久流动性角落料理：在银行超储率握续低位运行的环境下，买卖银行对中央银行欠债的平均期限有所裁减，改日到期的中期流动性鸿沟不停增长。但银行体系由于信用派生导致的历久流动性需求仍然存在，因而央行仍然有通过降准、国债买卖或PSL补充历久流动性的必要性。计议到历史年份历久流动性投放鸿沟及现时降准空间有限，权衡2026年一季度可能阐发过降准0.5个百分点完满约1万亿元历久资金开释，此外或进一步通过国债买卖弥补PSL到期的中历久流动性需求。此外，2026年权衡央行仍然通过MLF和买断式逆回购进行中期流动性投放，平定银行间资金利率运行。

价钱方面，好意思联储一语气降息的环境下，央行降息空间绽放。2024年下半年以来，央行降息操作既有诽谤本体利率、撑握经济回稳向好的计议，也有在关节时点平定社会预期的考量。从本体利率来看，现时企业和住户面对的本体利率均处于较高水平，跟着经济内生动能自2025年下半年角落转弱，降息的必要性有所普及。此外，2025年9月驱动好意思联储重启降息，2026年好意思联储仍有较大降息空间，央行降息的空间也渐渐绽放，也存在平定东说念主民币汇率水平以稳外贸的需要。权衡2026年上半年和下半年策略利率将辩认降息10bp，至2026年底7天逆回购策略利率下调至1.2%，LPR报价权衡也扈从下调。